華爾街對超大規模雲端服務商的資本支出日益感到擔憂。亞馬遜(AMZN)、微軟(MSFT)、Alphabet(GOOGL)以及Meta(META)這四大科技巨頭，在2024年的資本支出總和剛超過2000億美元，預計兩年後將逼近7000億美元的驚人規模。受基礎設施建設的龐大消耗影響，這四家公司的自由現金流總和出現下滑，從2370億美元降至2000億美元。投資人目前最關心的問題是：如果經濟景氣反轉，這些鉅額支出將會發生什麼變化？

借鏡AT&T(T)大蕭條經驗，基礎建設投資難以停歇

針對經濟衰退的擔憂，歷史或許能提供部分解答。回顧1930年，AT&T(T)旗下的貝爾系統每年在基礎建設上投入高達5.85億美元，創下美國史上最大規模的私人基礎設施計畫。隨後經濟大蕭條來襲，GDP暴跌且失業率高達25%，多數美國企業紛紛縮減開支，但貝爾卻選擇逆勢而行。儘管電話安裝量下滑，其基礎建設投資仍持續進行，更在1929年至1942年這段美國史上最嚴重的經濟災難期間，連續維持每年每股9美元的股利發放。背後的原因很簡單：停止建設比繼續投資更危險。通訊網路必須持續成長才有價值，一旦停止擴建，就會失去支撐其壟斷地位的基礎，這種軍備競賽的必要性使得縮減支出變得極不合理。

亞馬遜(AMZN)看好AI潛力，寧過度投資也不願錯失

歷史的邏輯在現代科技巨頭身上再次應驗。亞馬遜(AMZN)執行長Andy Jassy近期表示，AI是一個千載難逢的機會，目前的成長前所未見，未來的發展空間將更加龐大。這不僅是成長預測，更是對市場競爭風險的強烈表態。目前超大規模雲端服務商的資本支出預算已佔據美國GDP的2.2%，這些企業一再強調，最大的危險不在於過度投資，而是在產業週期成熟時面臨投資不足的窘境。若將甲骨文(ORCL)納入計算，五大超大規模服務商自2023年中以來的資本支出，平均每年以高達72%的幅度高速成長。

AI折舊雖侵蝕獲利，資本支出仍為最後刪減項目

值得注意的是，AI資產每年以約20%的速度折舊，這意味著年度折舊費用已逼近這些科技巨頭2025年的預估獲利總和。儘管自由現金流的財務狀況正在惡化，但企業對AI支出的承諾絲毫未減。當然，AT&T(T)在大蕭條時期的紀錄並不能保證雲端服務商在衰退中具備絕對的韌性。當時的貝爾系統受惠於政府監管的壟斷地位與保證收益，幾乎沒有實質競爭者；而現今的雲端巨頭則處於寡占市場，必須與彼此、中國企業以及資金充裕的新創挑戰者展開激烈的軍備競賽。雖然維持支出的結構性動機依然存在，且現今的財務緩衝空間相對較薄弱，但只要基礎設施的商業邏輯夠強大，資本支出絕對會是最後才被刪減的項目。就如同貝爾當年連續13年維持股利發放一樣，科技巨頭們在面臨關稅威脅、利率不確定性以及股市震盪時，依然堅守對AI發展的強烈指引。

權知道

我們重視「知」的權利 不惜抽絲剝繭、深入調查 只為讓投資人不錯過重要的投資訊息