禮來(LLY)與輝瑞(PFE)近期公布的財報，展現了製藥業兩種截然不同的發展局勢。憑藉著強大的市場優勢，禮來交出了營收大幅成長55.55%的亮眼成績單。相比之下，輝瑞仍處於新冠疫情紅利消退後的重建階段，兩家公司的併購策略也反映出各自面臨的營運處境。

減肥藥銷售爆量推升營收，禮來全面調高全年財測

根據最新數據，禮來(LLY)在2026年第一季營收達到197.99億美元，經調整後每股盈餘為8.55美元，遠勝於市場預期的6.79美元，經營團隊也順勢將全年營收預估調高至820億至850億美元區間。其中，明星藥物Mounjaro貢獻了86.62億美元，成長幅度高達125%，而Zepbound也挹注了41.6億美元。執行長David Ricks明確表示，2026年有了一個強勁的開始，旗下四個治療領域的產品線皆取得進展，並透過四項收購案持續投資未來成長動能。

輝瑞非新冠業務穩健成長，力拼填補疫苗營收缺口

另一方面，輝瑞(PFE)在2025年第四季則呈現「修復基礎」的狀態。該季度營收為175.6億美元，較前一年同期微幅下滑1.2%，但若排除新冠相關產品，非新冠業務實際成長了9%。主力藥物如Eliquis、Vyndaqel和Prevnar皆展現約10%的成長力道。然而，新冠疫苗Comirnaty營收大跌33%，口服藥Paxlovid更是重挫70%，這正是目前經營階層亟欲填補的財務缺口。

併購策略大不同！禮來重押AI研發，輝瑞尋找替代品

在企業併購策略上，禮來(LLY)採取主動出擊，透過收購Insilico的Pharma.AI平台以及建立輝達(NVDA)的AI共同創新實驗室，藉由人工智慧強化新藥研發能力。反觀輝瑞(PFE)的併購則偏向防禦性，在終止自家口服GLP-1藥物danuglipron，且於Metsera競標案敗給諾和諾德(NVO)後，才選擇切入減肥藥市場，主要目的是為了尋找新的營收替代來源。

迎戰2030年專利斷崖，新藥審查進度成決勝關鍵

整個製藥產業正共同面臨嚴峻的專利斷崖考驗，預計到2030年將有超過190項產品失去專利保護，牽動逾3000億美元的潛在銷售風險。輝瑞(PFE)在2026年將面臨15億美元的專利到期損失，預估EPS落在2.80至3.00美元之間，顯示出營運壓力；不過Vyndamax專利展延至2031年及Veppanu獲批，為公司爭取了喘息空間。而禮來(LLY)的Foundayo獲得FDA批准成為首款口服GLP-1藥物，加上retatrutide在第三期臨床試驗的成功，成功將其產品護城河延伸至專利斷崖之後。

本益比與殖利率拉鋸，長期基本面成市場關注焦點

對於偏好穩定收益的投資人而言，輝瑞(PFE)目前6.7%的殖利率及今年以來3.1%的漲幅具有一定吸引力，本益比約為9倍。然而，從基本面來看，禮來(LLY)的財務體質更為強健，儘管其本益比高達34倍，且今年以來股價在調高財測後仍回跌11.8%，但市場看好其主導未來十年的產業地位。雖然 Polymarket 交易員預期禮來財報將達到7.00美元門檻，但該公司最終交出的8.55美元EPS令人驚艷。未來若中國市場的Mounjaro定價發生劇烈變動，市場版圖可能重新洗牌，在此之前，禮來在長期營運架構上仍具備優勢。

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