AI 概念股推升 S&P 500 年內上漲 10%，但科技股貢獻高達 85%，Nvidia 一檔就占指數報酬 20%。Goldman Sachs 警告，這種高度集中加上動能交易狂飆，歷史上往往是波動和修正的前兆，防禦型與「AI 不敏感」股票正被視為新避風港。

AI 投資熱潮再度點燃華爾街，今年 S&P 500 指數屢創新高，但背後結構卻愈來愈單一：幾乎全靠科技與 AI 概念股在拉抬。Goldman Sachs 策略師 Ben Snider 最新報告直指，這波看似「全民牛市」，實則是少數巨頭在撐盤，對投資人來說風險正快速累積。

數據顯示，今年迄今 S&P 500 上漲約 10%，其中科技股就貢獻了約 85% 的報酬。如果把科技股剔除，指數漲幅只剩約 3%。AI 核心指標股 Nvidia(NVDA)目前市值已占 S&P 500 約 9%，單一公司就貢獻了指數今年 20% 的總報酬。Goldman 用一句話總結現狀：市場愈來愈被一個單一主題主宰──AI 熱潮與追價動能彼此糾纏在一起。

更值得警惕的是所謂「動能因子」的表現。Goldman 追蹤的 momentum 因子在過去三個月飆漲 25%，是歷來最兇猛的幾波之一。歷史經驗顯示，當少數強勢股被大量程式與主動資金同時追捧時，一旦情緒反轉或利多鈍化，動能往往會急速退潮，帶來劇烈波動與更弱的後續報酬。報告特別點名 1998、1999、2015 與 2021 年，當時同樣出現窄幅領漲與動能狂飆，後來市場不是大幅震盪，就是廣泛性回檔。

然而，這一輪 AI 行情與過去純粹炒作仍有不同。Goldman 指出，目前 S&P 500 的上漲並非只靠本益比灌水，而是有部分實質獲利成長做支撐。自今年以來，分析師對 2026、2027 年 S&P 500 每股盈餘（EPS）的自下而上預測各自上調約 8%。但這些上修高度集中在 AI 基礎設施企業，以及受益於資料中心耗能與大宗商品價格上漲的能源公司。如果把 AI 基礎設施與能源剔除，整體 2027 年 EPS 預估幾乎原地踏步。

在這樣的結構下，市場「表面熱、內部冷」的矛盾更為明顯。Goldman 指出，目前 S&P 500 前 10 大公司市值已占指數總市值 41%，貢獻 34% 的整體盈餘，集中度來到歷史罕見的高位。與此同時，中位數成分股股價仍落在距各自 52 週高點約 13% 的位置，顯示多數股票仍未真正跟上指數新高的腳步，廣度異常狹窄。

投資人開始尋找「不那麼 AI」的避風港。Goldman 在報告中指出，消費必需品類股（XLP）是近來受 AI 興奮情緒與動能交易影響最小的板塊；醫療保健（XLV）與不動產（IYR）的 AI 曝險與動能連動性也相對溫和。在個股層面，銀行整理出一份所謂「AI 不敏感組合」，挑選的是盈餘預估仍在上修、但對 AI 題材與景氣預期變化敏感度較低的標的，包括 Eli Lilly(LLY)、Reddit(RDDT)、Newmont(NEM)、Archer-Daniels-Midland(ADM)與 Casey’s General Stores(CASY)等。

從資金流向來看，這種「防 AI」、「低動能」的邏輯也與近期宏觀情勢轉變緊密扣連。2025 年底至 2026 年初，市場原本還在為生成式 AI 是否壓縮軟體定價權、甚至顛覆加密資產價值而爭論不休，資金一度自軟體與加密板塊撤出，轉向更穩健資產。到了 2026 年春天，美伊衝突成為主導市場情緒的變數，投資人焦點迅速從「科技破壞」轉向「地緣風險」，油價、通膨與全球穩定性成了新劇本核心。在這樣的背景下，能穩定產現金、不完全繫於 AI 概念的防禦性個股，自然更受青睞。

Goldman 也提醒，對於目前持有大量動能股、特別是科技與 AI 概念股的投資人，適度配置部分低動能、落後股作為「動能反轉保險」相當關鍵。歷史統計顯示，一旦動能交易出現急煞，先前被忽略的落後股往往在短時間內相對表現突出，成為平衡組合波動的重要力量。

展望未來，Goldman 維持對 2026 年底 S&P 500 7,600 點的目標價，意味著相較目前指數水位，上行空間有限。對台灣投資人而言，這份報告的意義不在於預測指數點位，而是提醒：當 AI 龍頭如 Nvidia(NVDA)、大型科技股（如 Microsoft，MSFT）持續主宰市場時，真正需要思考的不是「要不要追」，而是組合中有沒有足夠的多元化與風險緩衝。AI 題材仍可能長期改變企業獲利結構，但在此之前，如何在狂熱之中保留幾分冷靜，將決定投資人在下一次風向轉變時，站在浪頭上，還是被浪打翻。

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