國防科技新創公司Anduril近日宣布完成50億美元的H輪融資，估值狂飆至610億美元。這個數字在不到一年的時間內翻了一倍多，投資人甚至願意為Anduril每一美元的過去營收支付高達28美元的溢價。對比之下，年營收高達750億美元的美國最大國防承包商洛克希德馬丁(LMT)，其營收估值倍數僅約1.6倍。如此驚人的估值落差，關鍵原因就隱藏在美國華盛頓政府最新的軍購模式中。

營收翻倍跳增，華爾街資金大舉卡位國防科技

Anduril不僅擁有高估值，更具備實質的營收支撐，預計2025年營收將突破20億美元，較前一年大幅成長110%。該公司在不到十年的時間內已籌集超過110億美元，旗下的Lattice人工智慧指揮軟體，目前已為美國陸軍及多國國防部執行反無人機與飛彈防禦計畫。本輪融資由Andreessen Horowitz與Thrive Capital共同領投，其中Thrive Capital過去主要投資人工智慧基礎設施，這顯示非純國防領域的常規創投基金也開始大舉卡位軍工產業。

五角大廈改變規則，合約大幅縮減迎爆發

估值的飆升主要源自於美國政府採購流程的重大改變。今年3月，美國陸軍授予Anduril一份為期10年、價值200億美元的企業級合約，這項單一合約直接整併了過去120多個獨立採購項目。美國陸軍在過去八個月內簽署了14份企業合約，大幅減少了88%的合約數量。白宮預算主管更指出，新的國防預算允許採取國會以往未曾授權的大規模多年期合約，讓過去需要七年才能完成的採購案，現在幾個月內就能落實，大幅提升了採購效率。

鎖定高速採購紅利，新創敏捷優勢浮現

面對全新的軍購節奏，Anduril具備小團隊、快速迭代與軟體優先的產品優勢，完美契合了新合約的需求。Anduril執行長Schimpf曾在訪談中提到，傳統的F-35戰鬥機從初步概念到投入實戰花費了長達25年的時間，而商用飛機和汽車的週期通常只有兩到三年。該公司最新提出的2026年43億美元營收預測，正是建立在買方採購步伐持續加快的假設上，這筆50億美元的新資金也將直接投入生產製造，而非僅用於研發。

傳統軍工巨頭反撲！留意政策轉向與執行風險

雖然高估值反映了市場的樂觀預期，但投資人仍需留意潛在風險。政府換屆、國防預算縮減或是Lattice專案執行不力，都可能導致估值回跌。此外，洛克希德馬丁(LMT)、雷神(RTX)、諾斯洛普格魯曼(NOC)、通用動力(GD)與波音(BA)等傳統五大軍工巨頭，每年掌握超過2500億美元的營收，他們不僅擁有深厚的五角大廈關係，在國會選區也具備龐大的遊說與製造實力，絕不會輕易讓出市場版圖。在執行層面，若Anduril未來的營收成長不如預期，在目前高達14倍的遠期營收估值下，容錯空間將非常狹窄。

複製SpaceX成功模式？關注採購延續性

這場估值盛宴本質上是一場對美國政府採購政策延續性的押注。市場上最接近的歷史案例，是美國太空總署在2006年推動的商業貨運計畫，當時採購規則的改變促成了SpaceX的崛起，讓其估值在十年間持續產生複利效應。Anduril目前的610億美元估值，正是基於美國華盛頓政府將持續採取如同創投般快速且大規模的採購模式。如果這種高效節奏能夠維持，目前的溢價或許不算昂貴；但若政策走回頭路，傳統巨頭洛克希德馬丁(LMT)目前的估值水準仍將具備穩健的吸引力。

洛克希德馬丁(LMT)營運現況與最新行情

洛克希德馬丁(LMT)是全球最大的國防承包商，自2001年贏得F-35項目以來，一直主導著西方高端戰鬥機市場。洛克希德公司最大的部門是航空領域，主要由大規模的F-35項目主導。剩餘的部分是旋轉和任務系統，主要是西科斯基直升機業務；導彈和火控，主要製造導彈和導彈防禦系統；以及空間系統，該部門生產衛星並從聯合發射聯盟合資企業獲得股權收入。洛克希德馬丁(LMT)前一交易日收盤價為528.31美元，上漲12.30美元，漲幅2.38%，成交量達1,382,813股，成交量較前一日變動6.43%。

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