摘要 : 賀賽Q1營收6.81億、毛利逾39%，預告Q2營收850–900百萬及2026出貨3–3.5M。

新聞 : 開頭：雷達製造商賀賽（Hesai）在最新一季法說會中釋出具體商業化節奏：公司不僅確認成為梅賽德斯‑賓士（Mercedes‑Benz）多款車型的Level 3 LiDAR策略供應商，還上修與細化事業組織，並給出第二季營收及2026年出貨目標。

背景與財報重點：賀賽第一季淨營收為人民幣6.81億元（約9900萬美元），年增30%，第一季出貨量超過471,000臺，毛利率維持在39%以上。公司報告第一季LiDAR事業產生營業利益人民幣4200萬元，而新列為「策略成長事業」（SGI）的業務則錄得營業虧損人民幣5100萬元。GAAP淨利人民幣1800萬元、非GAAP淨利人民幣4800萬元，這是連續第4季GAAP獲利、連續第6季非GAAP獲利。

管理層公佈的計畫與數字：公司預期2026全年出貨將約倍增至3.0–3.5百萬臺，並重申短期動能：第2季預估淨營收人民幣8.5億至9億元，單季出貨約65萬臺。管理層同時將業務分為「核心LiDAR」與「SGI」（包含名為Kosmo的AI演算法整合空間智慧裝置），並預期SGI在2026年產生約人民幣1億元營收（自第2季開始貢獻），目標在2027年將SGI規模放大至約人民幣5億元。公司還表示4月已開始量產（SOP）改良版ATX，並指出接單背書強勁、訂單累積目前超過600萬臺。

分析與評論：此輪公告在三個層面具指標意義。首先，與賓士的Level 3供應關係若能轉化為規模化出貨，將推動單車LiDAR內容值提升，管理層估計Level 3配置每輛車可增加約500–1,000美元的產品含量，有助於彌補一般ASP下降的影響。其次，公司仍交出健康毛利與持續獲利的營運紀錄，顯示在快速擴產下維持成本控制能力。第三，SGI雖為策略性成長引擎，初期仍處於客製化試點階段，經營上短期拖累獲利，但管理層提供了量化目標（2026年約1億元、2027年目標5億元），並強調Kosmo將很快進入示範出貨階段。

風險、反駁與不確定性：市場關注點包括（1）管理層對賓士合約的經濟規模與毛利未公開具體數字，短期能見度受限；（2）SGI目前為客製化試點，定價與長期毛利尚不明朗，公司亦坦承早期資料不代表長期經濟；（3）整體ASP因量化進入ADAS市場而下滑的壓力仍在。對此，賀賽回應稱技術領先（如自稱在Picasso平臺研發上領先約一年）、產能擴充（如泰國Galileo製造中心）與與整車廠合作程序，將支援長期商業化與更高價值配置。市場應要求公司在未來季報中逐步揭露賓士訂單規模、SGI商業化里程碑與標準化定價路徑以降低不確定性。

結論與展望（行動號召）：賀賽已從單純推銷感測器跨向宣稱「空間智慧」平臺與AI裝置，Q2營收指引與2026年3–3.5百萬臺出貨目標顯示短期成長路徑仍在。投資人與業界觀察重點應包括：季度出貨能否達標、SGI自第2季起的實際營收與毛利走向、賓士等大客戶的量化貢獻揭露時點，以及公司對ASP下行的對沖策略。若公司能持續在毛利與產能上交出成績，並將SGI從試點成功過渡到規模化，長期成長故事仍具說服力；反之，若關鍵客戶經濟貢獻不明或SGI無法標準化定價，風險將顯著上升。

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