生成式 AI 帶動雲端再掀投資熱，但不同業者獲利表現分歧。研究指 Amazon Web Services(AWS) 靠與 Anthropic 合作與「token-as-a-service」模式，單季 EBIT 利潤率拉升逾2個百分點；相較之下，Microsoft Azure、Oracle Cloud、Google Cloud 面臨成本與會計拆分壓力，未來 AI 需求能否真正轉化為高毛利成長，成為投資人新一輪攻防焦點。

生成式 AI 帶來的雲端黃金潮，正在財報上分出勝負。最新研究指出，Amazon Web Services（AWS，母公司 Amazon，NASDAQ:AMZN）憑藉與 Anthropic 的深度合作以及獨特的商業模式，不僅營收穩健擴張，更在利潤率上明顯甩開主要競爭對手，為整個雲產業投下震撼彈。

根據半導體與雲服務研究機構 Semianalysis 的報告，所有大型雲端服務供應商（CSP）都在享受 AI 與非 AI 需求帶來的營收成長，但當市場視線移到「毛利與 EBIT 利潤率」時，情況立刻分化。Oracle（NYSE:ORCL）與新興雲業者 CoreWeave(CRWV)因雲端事業獲利不如預期，股價反應疲弱；Microsoft（NASDAQ:MSFT）的 Azure 也被點名呈現利潤率下滑趨勢。相對之下，唯一展現「持續向上利潤曲線」的，就是 AWS。

研究指出，AWS 在 2026 年第一季的 EBIT 利潤率較前期提升 213 個基點，而關鍵推手之一，就是與 Anthropic 的合作。Anthropic 透過 AWS Bedrock 提供 Claude 模型服務，其訂閱結構與年化經常性收入(ARR)的規模，為 AWS 帶來高附加價值的 AI 工作負載。報告強調，Amazon 目前是唯一以「token-as-a-service」作為 AI 業務主要商業模式的大型 CSP，讓其在計價、成本控管與資源分配上比競爭對手更具彈性與效率。

在產品組合上，AWS 也採取「全家桶」策略：同時販售 OpenAI、Claude 與 Gemini 等多家前沿實驗室的 token；反觀 Google Cloud（NASDAQ:GOOGL）提供 Claude 與 Gemini，Microsoft Azure 則主打 OpenAI，近期才加入 Claude。多模組供應讓企業客戶可以在同一雲平台上實測、部署不同模型，降低轉換成本，對 AWS 形成平台黏性優勢。

更具指標意義的是 Anthropic 本身的爆發。Semianalysis 引述數據指出，Anthropic 在 2026 年第一季的 ARR 驚人暴增 210 億美元，達到 300 億美元，市場需求主要由企業 API 支出驅動，尤以程式開發工具 Claude Code 在企業間迅速滲透。報告稱，Anthropic 在「淨新增客戶」的市占率已超越 OpenAI，且平均交易金額更高，顯示企業級客戶不僅願意嘗試，也願意重金導入。

然而，並非所有雲端業者都能從 AI 熱潮中等比例受益。報告點出，Google Cloud 近季毛利率表現亮眼，但部分源自會計分類——DeepMind 的訓練成本未完全納入 GCP 段落，使得雲業務利潤率看起來較為「膨脹」。同時，Azure 因 AI 投資與基礎設施折舊壓力，利潤率呈現下行。市場對 Microsoft 的期待也愈來愈現實：投資人不再滿足於「AI 故事」，而要求看到明確的營收與現金流轉化。

另一頭，GuruFocus 報導指出，Microsoft 與 Anthropic 的合作，從另一個角度被視為雲成長新引擎。英商銀行 HSBC 估算，該合作在時間拉長後，有機會為 Microsoft 帶來高達 430 億美元的新營收。對市值龐大的 Microsoft 而言，這樣的增量足以改寫 Azure 成長軌跡。關鍵在於，Anthropic 需要大量運算資源來訓練與推論模型，Microsoft 可透過 Azure 提供基礎設施，同時順勢打包更多開發工具與企業服務，將 AI 流量變成長期雲端合約。

但從目前市場結構看來，AWS 在 AI 商業化節奏上仍然領先。除了 token 計價策略，AWS 也持續加大資料中心投資速度，並依靠自研晶片 Graviton 降低硬體成本。Semianalysis 指出，相較於採用市售 GPU 或 CPU 的「商用方案」，Graviton 為 AWS 提供更佳「經濟性」，讓其在價格戰與利潤保護之間取得平衡。這也部分解釋，為何在折舊年限僅 5 年、低於同業的情況下，AWS 仍能維持利潤率向上。

值得注意的是，AI 雲戰不僅是技術與成本的比拚，同時是「商業模式實驗場」。Amazon 採取以 token 為核心的交易模式，試圖將 AI 使用量標準化、商品化；Microsoft 則是將 AI 深度綁入既有 Office、GitHub 與企業 SaaS 生態系，透過捆綁銷售推高 Azure 使用率；Google Cloud 則在資料分析與機器學習工具上有既有優勢，但必須面對成本認列透明度的質疑。三者路線迥異，未來誰能在「高成長、高毛利」之間取得最佳平衡，仍有待時間驗證。

對投資人而言，AI 雲題材已從去年單純的「故事股」進入「驗收期」。Semianalysis 報告將焦點放在 EBIT 利潤率，而非僅看營收成長，提醒市場：真正能撐過 AI 投資潮的，將是那些在資本支出、客戶結構與定價策略上，能把技術熱潮轉化為可持續現金流的公司。AWS 目前在數據上占得先機，但面對 Microsoft、Google 與後起之秀的追趕，AI 雲戰的勝負仍遠未定案。

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