避險大師John Paulson再度力挺黃金與金礦股，稱金價仍處長期牛市初期；同時，生技ETF XBI與IBB過去一年大漲，基金經理與策略師看好併購潮與AI應用，預告未來5至10年醫藥與生技產業將進入幾何成長期，但也提醒波動與估值風險。

黃金與生技兩大資產，今年在全球資本市場悄悄成為焦點。一路從金融危機走來的避險大師 John Paulson，再度公開看多黃金長期走勢，同時，與醫療與生技相關的交易型基金在過去一年強勢上漲，讓投資人重新思考「抗通膨」與「高成長」兩種資產要如何搭配配置。這兩個看似不同的市場，背後卻有共同的關鍵字：對法幣的質疑、科技尤其是人工智慧(AI)對醫療新藥研發的加速，以及併購與產品上市帶來的槓桿效應。

Paulson 在 CNBC《The Exchange》節目中表示，他認為現在「只是黃金長期牛市的初期」，理由不在於短期價格漲跌，而是全球投資人與央行逐步「失去對紙幣的信心」。在他看來，當法定貨幣（fiat currencies）長期被寬鬆財政與貨幣政策稀釋，實體黃金與具備龐大儲量的金礦公司，就會被視為更可靠的價值儲存工具。Paulson 早在 2009 年就因金融危機後的空前刺激政策而轉向黃金，多年下來，金價已大約翻了四倍，一度突破每盎司 5,000 美元後才回落。他強調，這段長線漲勢並非終點，而是更長期趨勢的起點。

值得注意的是，Paulson 並不僅僅看好持有黃金現貨，而是更偏向金礦股，尤其是早期開發階段、尚有大規模未開採儲量的公司。他直言：「我認為最好的投資方式，是投資早期階段的金礦股票。」原因在於，這類公司能對金價上漲提供更高槓桿，一旦金價走升，擁有龐大資源庫的金礦公司，股價漲幅通常會超越黃金本身。這番言論，剛好搭配他所擔任聯合董事長的 NovaGold Resources 宣布收購 Paulson Advisers 在阿拉斯加 Donlin Gold 計畫中的 40% 持股。Paulson 提到，NovaGold 已具備約 4,000 萬盎司的金礦資源與儲量，市值約 42 億美元，對看多金價的投資人而言，是具備高度槓桿的標的。

從另一個角度來看，黃金強勢的背後，是央行與民間對「儲備貨幣」概念的重估。Paulson 指出，近年來各國央行持續增加黃金庫存，民間投資者亦透過金條、金幣與相關金融商品分散風險。他甚至形容，「黃金正在成為全球最適合的儲備貨幣，取代傳統法幣」。在地緣政治緊張、長期通膨疑慮與財政赤字擴大的環境下，這種配置思維在新興市場央行與部分機構投資人之間愈發普遍。對個人投資者來說，這意味著除了傳統美股與債券，黃金與金礦股可能重新成為資產配置中的重要一環。

與黃金同樣受到資金追捧的，則是今年表現亮眼的生技股。根據報導，追蹤美國生技股的兩大 ETF── State Street SPDR S&P Biotech ETF(XBI)與 iShares Biotechnology ETF(IBB)──過去 12 個月分別大漲約 80% 與逾 40%，遠遠超越同期約 19% 漲幅的 S&P 500 指數。這波反彈背後，除了估值修復外，更關鍵的是大型製藥公司面臨專利到期壓力，紛紛尋找具潛力的生技標的進行併購，以及臨床試驗活動回溫、監管環境稍微友善等結構性因素。

Franklin Biotechnology Discovery Fund（FBDIX）首席經理人 Evan McCulloch 指出，「併購一直是我們的核心驅動因素，我們認為還會持續。」這檔基金在過去 1、3、5、10 年的績效表現都位居同類產品前四分之一。雖然今年至今基金報酬約 18%，不如 2025 年超過 50% 的驚人漲幅，但 McCulloch 期待下半年將迎來多項重要臨床數據與新品上市，為基金持股帶來新一波的價值重估。他特別看好 Revolution Medicines，一家專注腫瘤治療的臨床階段公司，其用於胰臟癌的口服藥物 daraxonrasib 在第三期試驗中顯示，與傳統化療相比，能讓存活期翻倍並將死亡風險降低約 60%。公司已著手準備向美國 FDA 申請核准，McCulloch 稱這幾乎是「篤定會獲批」的重磅新藥。

從持股結構來看，Revolution Medicines 截至 6 月底是 FBDIX 第七大持股，占基金約 3.1%；排名前兩大的持股則是 Jazz Pharmaceuticals 與 Amgen，合計占比約 9.9%。但在經歷一波大漲後，McCulloch 也開始更加謹慎挑選標的，認為許多中型股估值已回到相對合理區間，加上利率走向仍可能帶來不確定性。利率若再次走高，通常會壓抑成長股估值，生技公司因多數尚未獲利、現金流仰賴融資，更易受到折現率變化影響。

State Street Investment Management 全球研究策略主管 Matt Bartolini 也提醒，若選擇 XBI 這類等權重的生技 ETF，雖然能廣泛捕捉產業復甦，但波動自然更大。XBI 過去一年標準差約 19%，高於 S&P 500 約 13%，也高於整體醫療保健族群約 16%。他同時指出，併購趨勢仍舊偏向樂觀，加上生技業已成為人工智慧主要受益者之一，從藥物標靶篩選到臨床數據分析，AI 都在降低研發成本、縮短研發時程，為產業提供結構性的成長動能。

Direxion 執行長 Douglas Yones 則從更長期的視角看待生技，他認為醫療、製藥與生技產業正「剛開始進入一個幾何級數成長的階段」，AI 技術導入將在未來 5 至 10 年改變整個產業的效率與創新能力。對於布局主題型 ETF 的機構來說，生技因兼具高成長與科技應用，被視為下一個重要戰略板塊。這種觀點，與 Paulson 對黃金作為長期「避險與價值儲存」的角色形成呼應：前者提供的是高波動但高潛在報酬的成長故事，後者則為在不確定時代保值的防線。

對投資人來說，黃金與生技並不是非此即彼的選擇，而是在資產配置與風險管理中扮演不同功能。黃金與金礦股，尤其是 Paulson 所青睞的大型儲量金礦公司，適合作為對抗通膨、貨幣貶值與地緣風險的長期配置；生技與相關 ETF，則是押注醫療創新、AI 應用與併購紅利的成長型資產。但兩者共同的風險在於高波動與政策變化：黃金價錢受美元與利率影響，生技則高度仰賴監管與利率環境。

未來展望方面，若全球央行持續增加黃金儲備、財政赤字無明顯收斂，Paulson 所謂的黃金「長期牛市初期」可能延續多年，同時，隨著更多新藥臨床數據陸續出爐，併購潮在生技領域加速，AI 技術深化導入研發流程，XBI、IBB 等 ETF 所代表的生技板塊也有機會延續過去一年強勢。投資人在在這兩大主題之間取得平衡，或許將成為面對未來十年市場不確定性的關鍵課題——是選擇 Paulson 眼中的「新儲備貨幣」，還是押注 Yones 口中的「幾何成長」產業，抑或兩者兼備，將考驗每位投資人的風險承受度與長線信念。

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