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股票市場已經連續四年績效超越債券，但法國興業銀行表示，美國10年期公債殖利率(US10Y)若再上升約 50 到 60 個基點，將使債券相對於美股具備實質的競爭力。法國興業銀行的美國股票策略師 Manish Kabra 與資深全球資產配置策略師 Praveen Singh 指出，就長期宏觀環境而言，企業資產仍優於主權公債。不過，他們觀察到一個明確的轉折點，將可能改變兩者之間的相對價值。
高名目成長推升殖利率與違約風險連動
策略師們分析，長期來看，債券殖利率通常與名目GDP的成長步調一致。大約十年前，美國名目經濟成長觸底，此後的政策組合，包含減稅、提高關稅、債務攀升與財政赤字擴大，已逐步將美國經濟推向「高名目成長與高殖利率」的新常態。從週期性角度來看，美國公債殖利率的走勢大致與商業活動連動，其中美國10年期公債殖利率(US10Y)的變化，與ISM製造業指數所反映的信心水準相當接近。然而，法國興業銀行特別提醒，在經濟上升週期中，殖利率若出現異常急劇的攀升，歷史經驗顯示這往往與重大的市場事件及違約風險息息相關。
殖利率達5%恐使風險溢價逼近危險區
對美股投資人而言，關鍵在於殖利率究竟要多高，才會對股市構成嚴重威脅。法國興業銀行強調，這個觸發門檻其實比許多投資人預期的還要高。今年5月，該機構就曾指出，相較於當時市場普遍認知的 4.5% 共識，5% 的美國10年期公債殖利率(US10Y)才是衡量股市壓力的更佳指標。依據法國興業銀行的美國股權風險溢價框架，若10年期公債殖利率再上升 50 到 60 個基點，將迫使風險溢價逼近策略師所謂的 3%「危險區」。一旦觸及這個水準，債券在週期上的吸引力將超越股票，包含標普500指數ETF(SPY)、標普500指數ETF(IVV)、標普500指數ETF(VOO)、納斯達克100指數ETF(QQQ)以及道瓊指數ETF(DIA)等美股資產都可能面臨資金挪移的挑戰。
AI資本支出加速支撐企業風險資產
在核心觀點方面，法國興業銀行持續建議採用「60-20-20」的資產配置策略，其中 60% 配置於企業資產，涵蓋股票與信貸ETF(LGQ)、高收益債ETF(HYG)、高收益債ETF(JNK)；20% 配置於大宗商品ETF(DBC)、大宗商品ETF(COMT)；剩餘 20% 則佈局於債券，如短期公債ETF(SGOV)、美國公債ETF(GOVT)、1-3年期公債ETF(SHY)、3-7年期公債ETF(IEI)、7-10年期公債ETF(IEF)、20年期以上公債反向ETF(TBT)與20年期以上公債ETF(TLT)。策略師指出，不斷加速的AI資本支出以及寬鬆的金融條件，將持續為企業風險資產提供有力支撐。同時，他們也建議投資人逢低買入黃金ETF(GLD)，理由是較高的名目經濟成長環境、不斷攀升的債務以及持續擴大的財政赤字，都將成為支撐大宗商品價格的重要基石。
加碼工業與公用事業並預期消費股補漲
儘管目前法國興業銀行相對於股票仍減碼債券，但他們重申，若美國10年期公債殖利率再攀升 50 到 60 個基點，將大幅提升債券的配置價值。在股市內部的佈局上，該機構持續看好市場廣度的擴張，並偏好等權重標普500指數ETF(RSP)，這項建議已維持了約 18 個月之久。此外，法國興業銀行目前加碼工業類股ETF(XLI)、公用事業類股ETF(XLU)以及材料類股ETF(XLB)，並預期金融類股ETF(XLF)、非必需消費類股ETF(XLY)與必需消費類股ETF(XLP)將在 2026 年下半年展開補漲行情。
