隨著聯邦快遞(FDX)準備在下週將其貨運業務分拆為獨立公司，瑞銀(UBS)發布最新報告維持對該公司的「買進」評級，並將目標價設定在 445 美元。分拆後的貨運部門預計將以代號 FDXF 進行交易，並將於 5 月 27 日進入發行前交易，常規交易則於 6 月 1 日正式啟動。瑞銀透過最新的分析指出，這次業務重組有望為投資人帶來顯著的潛在價值。

採用部分加總估值法，兩大業務潛藏上行空間

為了更精確評估公司價值，瑞銀採用了部分加總估值法，取代過去將單一的 17 倍本益比應用於 2027 日曆年混合預估收益的簡單方法。根據最新報告，瑞銀給予貨運業務 FDXF 每股 213 美元的隱含價值，而保留下來名為 FEC 的包裹業務，每股隱含價值則高達 338 美元。在估值細節上，瑞銀對包裹業務 FEC 應用了 7.4 倍的企業價值倍數(EV/EBITDA)，這比聯合包裹(UPS)與敦豪(DHL)的平均水準溢價 10%，但仍低於聯合包裹(UPS)本身的 8.4 倍。至於貨運業務則獲得 19.6 倍的企業價值倍數，與同業如舊自治領貨運(ODFL)、塞亞(SAIA)及 XPO(XPO)的估值水準保持一致。

利潤率改善成關鍵，營收成長動能明確

針對未來的獲利預期，瑞銀預估包裹業務 FEC 在 2027 日曆年的每股盈餘為 22.60 美元，貨運業務 FDXF 則為 5.45 美元。這些數據暗示 FEC 對應 15 倍本益比，比聯合包裹(UPS)高出約 10%；而 FDXF 對應 39 倍本益比，略高於零擔貨運同業平均的 37.5 倍。這兩家獨立公司的核心亮點皆聚焦於利潤率的持續改善。受惠於美國快遞與地面網路的持續整合，FEC 的營運比率預計將從 2026 財年的 93.0% 降至 2027 日曆年的 92.1%。另一方面，在技術投資與擴編銷售團隊的帶動下，FDXF 的營運比率也有望從 88.7% 改善至 87.2%。此外，伴隨貨運週期逐漸好轉與包裹業務環境穩定，瑞銀預期 FEC 與 FDXF 在 2027 日曆年的營收將分別成長 5.7% 與 7.7%。

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