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科技巨頭打破常規發債，大選日鎖定AI資金
在選舉日發行數百億美元的企業債券似乎是一場真正的賭博，但對於Facebook母公司Meta(META)而言，持續等待似乎面臨著更大的風險。該公司計劃在本季度發行250億美元的債券，並採取了極不尋常的舉措，選擇在11月3日美國選民投票當天啟動發行作業。
打破常規或許是正確的決定。隨著民主黨在期中選舉取得大勝，未來為人工智慧(AI)投資進行融資，恐將變得更加困難且昂貴。市場擔憂，民主黨在國會擁有多數席次將放緩AI的發展步伐，進而削減企業預期資料中心專案所能帶來的現金流。受此影響，美國股市在週四下跌，科技債券的風險溢價也在當週攀升。
投資人趨於謹慎，雲端巨頭面臨殖利率攀升
甚至在選舉日之前，基金經理人就已經對被稱為「大型雲端服務商」的科技巨頭所發行的債券數量感到擔憂。隨著投資人對債務的疑慮加深，尋求借款的公司已開始採用通常在垃圾債券市場才見得到的謹慎時機與溝通策略。二十四資產管理公司的投資組合經理人Jack Daley指出，投資人要求更高的溢價，並希望公司更明確地說明龐大的AI資本支出將如何轉化為營收與自由現金流。
Daley補充表示，大型雲端服務商已開始針對交易時機以及正向自由現金流何時回歸，給予市場更多指引。舉例來說，Oracle(ORCL)在週一向投資人保證，其借款規模僅為100億美元且不會增加，同時也出售了相近規模的股票。為此，Oracle(ORCL)必須支付較現有債務水準高出0.35個百分點的龐大殖利率溢價。另一方面，Microsoft(MSFT)在10月下旬進行的250億美元債券發行，吸收了大量投資人資金，使同業的發債計畫變得更加複雜。Alphabet(GOOGL)則在週一發行了60億歐元的債券，與Oracle(ORCL)在美國借款為同一天。
Meta(META)原本尋求在10月底或11月初借款，以替其人工智慧投資提供資金，主因是先前受限於財報發布前的靜默期，基本上被排除在市場之外。知情人士透露，這家科技巨頭與花旗(C)及摩根士丹利(MS)的銀行家密集開會討論時機。儘管有違常規，他們仍決定於週二在美國發行債券，隨後於週三完成歐元交易。選舉日對市場而言通常較為平靜，因為基金經理人往往關注早期選舉結果，並擔憂在價格可能下跌前承擔過多風險。
Meta發動密集募資，長債殖利率溢價擴大
知情人士指出，Meta(META)在週一展開了為期兩天的密集推銷，由其銀行家向美國與歐洲約500家機構投資人進行電話會議，這是一個相對偏高的數字。Meta(META)財務長Susan Li親自參與了部分通話。據不願具名的知情人士透露，該公司向投資人表示，至少在明年第二季之前，不打算再回到市場進行無擔保債券交易。此外，Meta(META)還說明了多元化公司資金來源的策略，並回答了AI投資將如何產生回報的相關問題。
儘管發行時機可能拿捏得宜，但這並不代表Meta(META)的借款成本低廉。此次發行的五檔債券中，期限最長、將於2056年到期的債券，其殖利率溢價較美國國債高出2.2個百分點，比Meta(META)在4月份發行的同類型債券寬了近0.9個百分點。這筆美元交易只是該公司為協助其AI雄心融資而進行的廣泛募資計畫的一部分。上個月底，該公司出售了250億美元的普通股，並從特別股發行中籌集了125億美元，由摩根士丹利(MS)與高盛(GS)主導股票發行。該公司還計畫透過「市價發行」股票計畫籌集高達600億美元的資金，該計畫允許公司定期在公開市場出售股票。到了週三，Meta(META)在首次歐元債券發行中又籌集了90億歐元，並吸引了創紀錄的530億歐元訂單，這也是歐洲企業交易中的最高紀錄。
AI支出引發信評擔憂，企業發債轉趨保守
近幾週來，關於AI獲利能力的問題以及過度支出的風險，已為科技類股蒙上一層陰影。10月下旬，標普全球評級將Meta(META)「AA-」信用評級的展望下調為負向，這是在未來兩年內潛在下調該公司債務評級的第一步。標普指出，其高額支出的不確定性及其對槓桿的影響是主要原因。知情人士表示，標普的舉動使Meta(META)的債券發行變得複雜，由於公司及其銀行家需要等待評估對Meta(META)債券價格的影響，導致最終批准遭到推遲。不過，最終的影響微乎其微。
企業在借款方面日益面臨的障礙，與今年早些時候的情況截然不同。今年3月，Amazon(AMZN)計畫在美國發行250億至300億美元的債券，作為更大規模債務發行的一部分。最終，該公司發行了370億美元的美國債券，外加相當於170億美元的歐元債券。而現在，企業正刻意縮小發債規模。Meta(META)與Oracle(ORCL)最新的美元債券發行規模，都低於過去已成為標準的250億美元以上交易水準。
選舉牽動監管神經，資料中心面臨審查阻力
週二，民主黨在全美各地取得勝利，甚至在長期被視為共和黨大本營的德州也是如此。隨著眾議院與參議院雙雙轉向藍色，加上包含俄亥俄州、喬治亞州、賓州與德州等地的州長職位易主，美國約有一半的新增AI資料中心，將容易受到更嚴格的當地審查與反彈影響。目前尚不清楚這最終將對大型雲端服務商造成什麼影響。相關企業的債券在週三普遍上漲，因為投資人預期資料中心將面臨政治壓力，進而放緩設施的發展與企業支出的步伐。這可能會導致借款減少，為債務投資人提供一些喘息空間。
然而，在週四，科技公司債券的利差擴大，因為基金經理人擔心，在更加困難的監管環境下，投資最終可能需要更長的時間才能獲得回報。截至週五收盤，科技公司的平均利差在當週呈現擴大趨勢。儘管如此，這些公司的債務狂歡仍具歷史意義。根據彭博編纂的數據，在全球投資級市場中，今年企業與專案的借款已超過4150億美元。更多交易仍在進行中：高盛(GS)與阿波羅全球管理(APO)正與投資人談判，準備開始銷售為SpaceX提供約400億美元晶片融資計畫的部分內容，該計畫由貸款與債券組成。
華爾街緊盯AI融資，信貸市場違約風險浮現
週四，一場抹去2.3兆美元市場價值的股市暴跌，加上人們對舉債發展AI軍備競賽的日益不安，導致信用風險指標出現自3月初以來的最大漲幅。與CoreWeave、SpaceX、Broadcom(AVGO)及其他參與AI建置公司掛鉤的信用違約交換(CDS)飆升至歷史新高。太平洋投資管理公司(PIMCO)執行長Emmanuel Roman在週二於香港舉行的全球金融領袖投資峰會的小組討論中表示，未來五年內，與人工智慧相關的融資每年可能成長至約2兆美元，最終可能達到過度的水準。歐元區的頂級銀行監管機構正在考慮對與資料中心相關的貸款進行審查，試圖評估AI情緒與估值波動所帶來的潛在風險。
此外，根據彭博看到的一封致投資人的信，Arini Capital Management主要避險基金的虧損在10月最後幾天進一步擴大，使得今年以來的跌幅達到32%。信中指出，由於信貸市場持續疲軟，這家專注於高收益債務的機構僅在10月份就遭受了19.7%的虧損。另一方面，顯著風險移轉(SRT)的銷售額有望連續第六年創下紀錄，銀行利用這些工具來對沖更廣泛的曝險，即便投資人要求更好的條款。LIV Golf則在重啟聯賽的重組協議破局後，將進行清算與結束營業，這可能印證了這個對抗PGA巡迴賽的挑戰者的垮台。
私募信貸與企業併購熱，高息環境面臨挑戰
服裝零售商The Children's Place正準備申請破產並尋求出售，這可能使其業務繼續營運，或者導致清算。該公司正在權衡來自投資人聯盟及清算人的報價。根據Kroll債券評級機構的數據，截至9月的12個月內，在私募信貸債務上違約的公司數量創下新高紀錄，因為規模較小的借款人越來越容易受到營運、流動性與槓桿壓力的影響。一些全球最大的避險基金警告，私募信貸的風險正在增加，加劇了關於利率上升將如何影響該資產類別的爭論。Davidson Kempner Capital Management投資長Tony Yoseloff週三在香港表示，由於較高的利率、商業成長放緩以及2027年與2028年即將到期的債務牆，私募信貸目前面臨比公開市場更大的問題。一項學術研究顯示，美國商業發展公司所持有的貸款中，約有八分之一的企業在債務定價方面出現巨大差異。
阿波羅全球管理(APO)已提供約96億美元的債務承諾，以支持Thrive Holdings收購家庭保全提供商ADT Inc.，這是該公司強勢進入大型投資銀行領域最明顯的例子之一。黑石(BX)為其歐洲直接貸款策略籌集了約130億歐元，表明儘管今年資產類別的某些部分出現動盪，機構投資人仍願意將資金投入私募信貸。美國銀行(BAC)正在將其全球信貸總體經濟、固定收益交易所買賣基金，以及高評級企業債券交易業務整合到單一平台上，這是這家華爾街公司為客戶簡化信貸交易並提升其所能提供流動性的舉措。Koninklijke Ahold Delhaize NV週四發行了兩部分債券，以協助其收購Tesco Plc在捷克與斯洛伐克的超市業務，幾天前，一次網路攻擊擾亂了其營運並打擊了其獲利前景。
華爾街人事異動頻傳，機構重組信貸交易團隊
人事異動方面，Millennium Management的高級信貸交易員Manav Gupta在將自己的避險基金轉入這家多策略投資巨頭不到六個月後便離職。據知情人士透露，至少還有兩個為Millennium Management管理資金的信貸交易小組正在離開這家避險基金巨頭，包含在Millennium內部管理Abacove Capital的Dominick Maggio與Amit Agrawal。知情人士也指出，管理Millennium另一個內部交易小組Twin Lights資金的Mark Meenan與David Ulrich也將離職。摩根士丹利(MS)則聘請了來自摩根大通(JPM)的Kyle Morgan，從事高收益企業債券與信用違約交換交易。
Brevan Howard Asset Management至少有五位專注於信貸交易的投資組合經理人離開了該避險基金公司，這是市場動盪帶來連鎖反應的最新跡象，離職者包括Simon Gee、Jenna Collins、Adam Steer、Chris Watson與David Heinau。Alexander Simoes將加入凱雷集團的信貸業務，這是該公司最新與私募信貸相關的招聘，他之前在阿波羅全球管理(APO)負責在私募股權支持的公司中尋找信貸與結構性股權投資機會。富國銀行(WFC)已聘請Phil Saliba擔任其槓桿融資團隊的董事總經理，專注於重組業務，他曾在德意志銀行工作三十年。根據彭博新聞看到的內部備忘錄，加拿大皇家銀行資本市場已聘請來自加拿大帝國商業銀行的資深槓桿融資銀行家Marc Borden。知情人士表示，法國興業銀行已聘請Kuldeep Sharma擔任東南亞與印度貸款銀團業務的負責人。
