SpaceX、OpenAI、Anthropic與健康科技新創Oura掀起新一波科技IPO浪潮，預測市場甚至押注多家估值首日即站上兆美元。AI 基礎設施資本支出恐於本世代飆至每年3至4兆美元，華爾街對獲利與生產力能否跟上仍存重大疑慮。

在美股靜待降息與經濟軟著陸之際，新一輪由 AI 帶動的「超級 IPO 年」正悄悄成形。從太空到生成式 AI，再到健康穿戴裝置，多家未上市科技龍頭準備同時叩關資本市場，估值動輒上看兆美元，引發市場既興奮又憂心：這一次，是新科技時代的開端，還是另一個泡沫循環？

首先衝上聚光燈的是 Elon Musk 的太空獨角獸 SpaceX。公司已於本週正式向納斯達克提出上市申請。根據預測市場平台 Polymarket 的交易資料，SpaceX 今年 2 月私募估值已達 1.25 兆美元，交易員甚至給出 56% 機率，認為其上市首日收盤市值將突破 2.2 兆美元。就算只達成較保守情境，SpaceX 也將一舉躋身美股市值前段班，有機會超車 Berkshire Hathaway(BRK.B)，直逼 Meta(META) 和 Tesla(TSLA) 約 1.5 兆美元的市值區間。

生成式 AI 的兩大明星 OpenAI 與 Anthropic，則可能在資本市場上與 SpaceX 形成「三強鼎立」。報導指出，OpenAI 最快將於本週以機密方式遞件申請 IPO，預測平台 Kalshi 上，交易員目前給予其今年掛牌機率高達 92%。OpenAI 上一輪估值約為 8,520 億美元，但 Polymarket 交易數據顯示，市場押注其上市首日市值衝破 1.4 兆美元的機率達 65%。

OpenAI 主要競爭對手 Anthropic 亦被預期可能於今年內公開上市。Kalshi 的交易員目前給予其掛牌機率約 69%。市場傳出 Anthropic 正洽談新一輪募資，估值上看 9,000 億美元，而 Polymarket 預測其 IPO 首日市值收在 1.8 兆美元以上的機率約為 47%。若這兩家公司如預期進入所謂「兆美元俱樂部」，不僅將擠進全球科技巨頭行列，也意味著其估值很可能超越許多現有指數成分權重股，勢必重塑指數結構與資金流向。

誇張的是，這些天價估值背後，多數公司營收與獲利規模仍與傳統巨頭存在巨大落差。Deutsche Bank 分析師 Adrian Cox 提到，Berkshire Hathaway 去年營收超過 3,500 億美元，對比之下，SpaceX 2025 年預估營收僅約 186.7 億美元，OpenAI 去年營收約 131 億美元，Anthropic 雖傳出今年第二季可望轉盈、全年營收接近 110 億美元，但整體仍與「兆元市值」顯得不相稱，更遑論 SpaceX 與 OpenAI 目前依舊處於虧損狀態。

在這波 AI 主題狂熱中，較少被注意卻同樣搶搭 IPO 列車的，是主打智慧戒指的 Oura。公司已向美國證管會機密遞交 IPO 說明書草案，具體時間仍待監管機關審查與市場狀況而定。Oura 於 2015 年推出主力產品 Oura Ring，從睡眠追蹤一路進化到涵蓋壓力、恢復、女性健康與代謝等多元指標，強調透過 AI 與分析提供「預防醫療」與「可行性健康洞察」。

Oura 近年成長兇猛。公司指出，本季付費會員數可望突破 500 萬人，兩年內翻了四倍，帶動過去兩個會計年度營收亦成長四倍。Oura 去年 10 月完成 9 億美元 E 輪融資，估值約 110 億美元，累計募資逾 15 億美元。執行長 Tom Hale 更預期，公司 2025 年銷售額可望達 10 億美元，2026 年有機會逼近 20 億美元，在 Apple Watch、Garmin 以及 Google 新款 Fitbit 等競品環伺下，靠著戒指差異化與與超過 1,200 家健康與商業機構的合作，硬是在可穿戴市場殺出重圍。

面對 SpaceX、OpenAI、Anthropic 與 Oura 等重量級新股同時湧向市場，投資人自然擔心：華爾街真的吃得下這麼多高估值 IPO 嗎？Cox 在報告中試圖降溫這股疑慮。他指出，目前美股總市值約 70 兆美元，比 1990 年代末網路泡沫高峰時期名目規模大約五倍；當年美股平均一年約有 500 件 IPO，而這一個十年平均僅約 120 件。換言之，就「容納能力」而言，市場其實比 20 多年前寬裕許多。

然而，真正的問題恐怕不在於「市場能否吸收」，而是「基本面是否撐得起來」。在 AI 基礎設施投資方面，Nvidia(NVDA) 執行長黃仁勳與華爾街的看法已出現明顯落差。黃仁勳在最新財報會議上預估，全球雲端巨頭如 Alphabet(GOOGL)、Amazon(AMZN) 等的 AI 資本支出，將從當前約 1 兆美元規模，於本世代末飆升至每年 3 兆到 4 兆美元。Nvidia 財務長 Colette Kress 甚至指出，分析師目前預估超大規模雲端業者 2027 年資本支出就會突破 1 兆美元，若「代理式 AI」全面滲透各產業，AI 基礎建設投資很可能在本十年末達到上述驚人水準。

這樣的樂觀預測，遠超出許多華爾街模型。Needham 分析師 Laura Martin 整理的共識預估顯示，市場目前預期超大規模雲端資本支出，要到 2028 年才約略達到 1.03 兆美元，與黃仁勳描繪的 3 至 4 兆年支出仍有數倍差距。若 Nvidia 的看法正確，未來幾年華爾街勢必被迫大幅上修預測；但若最終 AI 難以帶來相稱的生產力與獲利成長，則現階段「為未來先折現」的巨額估值，就可能成為日後修正的導火線。

多家機構已針對 AI 投資報酬提出警訊。JPMorgan 去年估算，若要在 2030 年前達成 AI 投資 10% 的報酬率，全球經濟需長期每年貢獻約 6,500 億美元的 AI 相關新增營收，約相當於全球 GDP 的 0.58 個百分點，或換算成個人負擔，相當於每位現有 iPhone 用戶每月多支出約 34.72 美元，每位 Netflix 訂戶每月約 180 美元。相較之下，目前全球雲端產業過去 12 個月的總營收約 4,550 億美元，顯示 AI 要完全收回資本成本，必須實際創造的經濟活動規模仍相當驚人。

學界對 AI 生產力效果也尚未形成共識。日內瓦大學經濟學者 Cédric Durand 今年初撰文指出，若效率紅利真實落地，企業自然有餘裕支付龐大的 AI 帳單；但一旦 AI 深入各種工作流程，讓「退出成本」提高，用戶與企業可能被綁在昂貴的基礎設施上，形同被迫持續付費。耶魯大學 Budget Lab 經濟學家 Martha Gimbel 則提醒，目前仍難從生產力數據中讀出明確訊號，市場不宜把所有希望都押在「AI 立即帶來生產力大爆發」這一個假說上。美國聯準會經濟學家今年 3 月的研究亦發現，企業對 AI 的「心理認知」與實際產出之間仍存在落差，「感受中的生產力提升，大於目前可量化的生產力改善」。

在這樣的背景下，投資人面對即將到來的超級科技 IPO 潮，難免陷入兩難。一方面，SpaceX 在衛星與太空發射市場具壟斷優勢，OpenAI 與 Anthropic 在前沿模型領域仍是第一梯隊，Oura 則在健康穿戴市場展現強大成長曲線，若 AI 真的帶來經濟結構性變革，這些公司很可能成為下一世代的「核心資產」。另一方面，現階段估值與營收、獲利與現金流不相匹配的落差，以及對未來 AI 生產力報酬的高度不確定性，也讓這場 IPO 狂潮帶有濃厚「先付學費押寶未來」的意味。

從市場結構角度來看，70 兆美元規模的美股確實有能力吸收數家估值數千億乃至兆美元的新股，但能否長期撐住價位，終究還是要回到基本面的最終審判。未來幾年，AI 是否能夠真正轉化為企業獲利與廣泛的生產力提升，將決定這波超級 IPO 年最後被寫進教科書的，是一段創新與資本共舞的黃金年代，還是一場在「FOMO（錯失恐懼）」推動下的集體豪賭。對投資人而言，真正的考題恐怕不是「敢不敢買」，而是「你是否看清自己在為哪一種未來付出代價」。

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